百勝中國又上市了。9月10日，已經登陸紐交所的肯德基母公司百勝中國在港股二次上市交易，成為第四只歸港上市的中概股。

其募股說明書明確募集的資金大部分將用來開疆拓土，而從其發展來說，需要開疆拓土的不僅是門店數，可能還要開拓更多盈利渠道。

9月10日，已經登陸紐交所的肯德基母公司百勝中國在港股二次上市交易，每股定價412港元，成為繼阿里巴巴、網易、京東之后，第四只歸港上市的中概股。

但不同于前幾天農夫山泉的火爆，上市首日，百勝中國開盤價報410港元，隨后即震蕩下行，宣告破發，截止港股收盤，股價報390.2港元，較發行價下跌5.29%，市值約為1635.35億港元。?

百勝中國在港股二次上市底氣何在？為何首日破發？這家中國最大餐企還面臨哪些問題？??

01? 餐飲巨頭登陸港股，二次上市交易???

在正式登陸港股前一天，百勝中國便公布了發售價及配發結果公告，公告中稱，該公司國際發售與香港公開發售的最終發售價，已確定為每股412港元。

有分析師認為，按全球公開發售后的4.2億股本計算，百勝中國市值超過1960億港元，高于港股同業平均水平，而且百勝中國的入場費高達23635.8港元，為近十年來入場費第二貴的新股。

百勝中國在招股書中表示，本次百勝中國在港股的募資，將在未來被用于三大部分：

• 1、約45%或86.73億港元，將用于擴大及深化餐廳網絡，未來餐廳數將擴張至20000家或以上，主要關注800多個尚無肯德基，或必勝客覆蓋的城市。

• 2、約45%或86.73億港元，將用于投資數字化及供應鏈、視頻創新及價值定位和優質資產。

• 3、約10%或者19.28億港元將用于運營資金及一般公司用途。

要知道，此前百勝中國已經開出了第1萬家門店，二次上市募資，以擴大規模達成業績增長的目的已經顯露。

隨著港股政策的“松綁”，今年以來，“二次上市”成了資本市場的高頻關鍵詞，關于中概股回港二次上市的傳聞泛濫成災，幾乎涉及所有有一些名氣的中概股企業。

我們必須承認，二次上市對企業一定是好的融資策略，它不僅擴大了企業的融資規模，也可以分散不同市場的風險。

盡管此前市場對阿里等中概股“回流”有特殊解讀，其實是因為中美貿易摩擦這樣一個大背景，雖然不排除企業有這方面的考量，但更多的應該還是從企業的全局去考慮，包括融資、未來發展戰略等。

不少分析者也認為，企業到港股二次上市的政治意味并沒有想象的濃厚，而是注重商業利益的考量，百勝中國也一樣，說白了就是百勝中國需要這次上市。?

02? 當之無愧的中國餐飲第一股

1987年11月，肯德基在中國的第一家餐廳在北京前門開業，成為首家進入中國的現代化西式快餐品牌。

一入華，肯德基便廣受追捧。開業3個月，平均日銷售額達4萬多元人民幣，日賣炸雞1300只，為全世界7700家肯德基連鎖店之首，全年營業額達1430多萬元，要知道，那可是1988年。

這樣的成績，也讓中國肯德基在全世界7700家肯德基快餐廳競賽中，獲日銷量和年銷量兩個冠軍。甚至有肯德基員工在訪談中回憶說，“就那么一塊雞，要多久才能把本錢撈回來？我們預計是3年，結果一年半就回本了。”

1992年10家，1996年100家，2004年1000家......33年間，肯德基可以說是百勝在中國開疆擴土的一劑猛藥。

30多年后，肯德基已不再是國人眼中“高高在上”的“洋玩意兒”，百勝中國也不僅只有肯德基、必勝客等“帶進來”的洋快餐，也開始收購并打造小肥羊、黃記煌等中國知名餐飲品牌。

△百勝中國的品牌家族（圖來自百勝中國官網）

在上市之后，百勝中國更是高歌猛進，2017~2019年的幾個財年，總收益分別為77.69億美元、84.15億美元及87.76億美元，年復合增長率6.28%，凈利潤分別為3.98億美元，7.08億美元及7.13億美元，年復合增長率33.85%。

截至2020年Q2，百勝中國在國內擁有超過1400個城市擁有9900余家餐廳，其中肯德基/必勝客旗下78%/95%門店為直營店，公司直營門店收入占比 88%。7月30日，百勝中國宣布旗下餐廳數正式突破1萬家，僅2019一年就賺了48億元。

其實在這之前，很少消費者知道肯德基的母公司姓甚名誰，直到2016年11月百勝中國宣布完成從 Yum! Brands的分拆，并以獨立公司的身份在紐交所正式上市交易。上市當天，百勝中國在紐約和上海兩地同時敲響上市鐘聲，開創了資本市場上歷史性的一幕。當日，百勝中國以每股 24.51 美元在紐交所開盤，略高于 24.36 美元的發行價。

通過上市，我們也知道了，百勝中國背后投資方眾多。

根據招股書，百勝中國上市前，全球五大獨立資產管理公司之一的景順控股持有公司10.8%的股權，為最大股東；美國知名上市投資管理集團貝萊德持股7.2%，春華資本持股6.3%，公司全體董事及高級管理層合計持股公司0.2%，螞蟻集團的聯屬公司API Investment也持有百勝中國股份。

無論從門店版圖，還是營收規模，甚至股東重量級別上來看，百勝中國都是中國餐飲市場毫無疑問的頭把交椅。

但讓一些投資者意外的是，百勝中國開盤即震蕩下行，宣告破發，收盤時較發行價下跌5.29%。

作為目前中國最大的餐企，百勝中國二次上市的目的不僅僅在于繼續擴張，更多的依然是商業利益，開盤破發，不禁讓人對百勝中國打了個問號。??

03? 僅靠肯德基支撐， ?百勝中國正尋突破??

在百勝中國看漲的業績之外，我們也必須看到，近些年這個餐飲巨無霸的統治地位正受到威脅，勢能不再讓人瞠目結舌，主要問題在于百勝中國在本土化的探索并不平順，而肯德基與必勝客的收入占比長期超過9成。這也是百勝中國在目前估值可能偏低的情況下，依然選擇上市的原因之一。

百勝中國財報顯示，肯德基、必勝客品牌為其主要收入來源。2017~2019年，所有其他分部（指小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾、到家及電商業務）貢獻的收入占比不到2%。

△肯德基餐廳（圖來自百勝中國官網）

2019年，肯德基和必勝客分部的總收入分別為60.40億美元和20.54億美元，收入占比分別為68.8%和23.4%，合計92.2%；2020年上半年，這一比例變為70.5%和20.5%，合計91%。

而且，必勝客的品牌勢能也在下降。

2018年至2020年上半年，肯德基客單價通過提價、推新等方式穩步增長，必勝客的客單價則一路下滑。而百勝中國將必勝客客單價的下滑歸因于促銷活動的開展，促銷以價換量，也從側面印證了必勝客的品牌下行。

截至2020年6月底，肯德基門店超過6700家。在開店節奏上，肯德基同樣更快。在2017年至2019年以及2020年的前6個月，肯德基的開店數量分別為408、566、742、307個，期間門店凈增長率為29.2%。

也就是說，如果我們說肯德基就是百勝中國的造血機器也不為過。

與肯德基的高歌猛進相反，百勝中國的本土化嘗試也并不順利。

為滿足中國消費者本土化需求，百勝中國開始以自創、收購等形式布局中餐， 2005年推出中式快餐品牌東方既白，2012年收購當時的火鍋頭部餐企小肥羊，2019年收購黃記煌。可以說百勝的本土化探索一直沒有停止，但效果并不太理想。

截至2020年6月30日，東方既白僅有11家門店在運營，小肥羊、黃記煌也走在下坡路上。

而且受疫情影響，百勝中國的現金及現金等價物在過去的季度大幅減少，占資產比率從2018年Q3的28.44%下降到了2020年Q2的9.68%。如果想要繼續保持快速擴張的步調，百勝中國必須尋找更多資本。這也是百勝中國此時二次上市的因素之一。

△百勝中國現金及等價物占總資產比率

中餐版圖前途未卜，西餐方面只剩肯德基獨挑大梁。如果一定要說百勝中國的問題，這可能就是最大的問題。百勝中國自己也不可能不知道，從此次港股上市后，募資資金用途就可以看出，百勝中國希望用和擴展門店同樣的力度，去投資數字化及供應鏈、視頻創新及價值定位和優質資產，也就是，希望在新的戰場留下自己濃墨重彩的一筆。

但效果會如何？尤未可知。

從某種程度上來說，疫情的出現，或許更像一塊遮羞布，為百勝中國的業績放緩找到了一個合理的借口，也讓百勝中國此次港股上市更加順利，反而成為了一種利好，通過上市募資獲得緩沖。

△必勝客（圖來自百勝中國官網）

盡管疫情以來，百勝中國的凈利腰斬，但在全球市場中，中國市場為百勝集團貢獻了近一半的業績，當其他地區業績仍在惡化時，中國市場依舊是那個最穩定的支撐。

同時，有相關人士預測，因為2020上半年，美股整體處于牛市，百勝中國的股價也已躥升到歷史高位，市盈率也突破40倍，在疫情影響、業績萎靡的前提下，當前百勝中國的股價恐怕難以長期支撐。

參考阿里、京東、網易等TMT巨頭回港情況，百勝中國可能在短期漲幅有限，且考慮其并非TMT市場熱門行業，加上品牌整體勢能下降，僅靠肯德基拉高效益，百勝中國能否收到投資者追捧需要打上一個問號，或許，今天的開盤破發也從側面說明投資者的信心可能不足。